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“橡”死而生 才能走出“胶”性行情

  仓单库存集中释放

  进口流入放缓,混合胶为主力

  需求端小结:因以上三点因素的存在,中国轮胎行业的冬天今年预计来得更早一些,而离去的脚步可能更晚。也就是说,国内橡胶需求端预期呈收缩格局。

  据海关数据,9月中国天胶和合成胶的进口总量61万吨,与8月持平,较去年同期下降7.7%。其中合成橡胶进口40万吨,环比增长8.1%,同比下降7%;天然橡胶进口21万吨,环比下降12.5%,同比下降8.7%。预计四季度直至来年1月,橡胶进口量仍将冲向季节性峰值,但年度总量预计持平甚至低于2017年,对价格的影响趋于中性。

  第一个因素是原配胎市场即汽车市场的哑火。2018年中国汽车行业“金九银十”基本已成泡影。一方面9月销量罕见出现同比两位数下滑(-11.7%),创历史同期最低数据。另一方面,经销商库存今年以来一直保持在50警戒线以上,9月为58.9,高出去年同期10个点。新车消费快速转弱,主要是因购车优惠政策退市、居民杠杆提升、房地产调控加强、商用车集中换购需求已消化,预计汽车行业降速发展将成常态。

  后市来看,存在三类利空因素,将继续制约轮胎行业的产出水平。

  需求端分析:汽车春去,轮胎冬至

  10月26日,上期所可交割仓单量为51.336万吨,较去年同期高出14万余吨。因可交割烟片胶的现货价格长期高于沪胶主力合约,此类交割并不符合套利逻辑,预计绝大部分仓单为国产全乳胶。按照交割制度规定,2017年生产的全乳胶仓单货源必须于11月底集中注销,转为现货并不能再注册为仓单。粗略估计,现有仓单有30余万吨面临注销窗口期,将集中冲击现货市场。而此类仓单顺畅进入终端厂商的途径则是全乳胶的价格显著低于混合胶,价差至少覆盖两者在增值税点上的差距。但是,当前两者现货价格接近平水,预计全乳胶仍有一定下跌空间,利空期价。

  截止10月下旬,泰国当地原料胶水已跌破40泰铢/公斤,达到理论上的无生产利润水平,意味着停割、弃割或从预期转为现实。当前原料胶价格接近2015年底的数年低位水平,参考历史走势,在当时因低价引发泰国当地胶农的强烈不满,政府立刻出手多项挺价措施,其中包括收储、消费刺激等,再加上2016年春季泰国、越南橡胶产区出现了严重的干旱天气,橡胶价格迎来持续一年多的反弹行情。因此,笔者认为若当前低价延续,将会有两种可能性结果:一是新胶供应边际减少,并出现旺季不旺的情况,若叠加自然灾害因素,则供需结构将加速改善;二是产区政府出手干预价格,收储、限制出口等强有效措施实行。故而,无论是哪种结果的出现,都不利于价格继续下跌。

  第三个因素是贸易摩擦已对行业产生实质性伤害。9月24日,特朗普政府正式对中国2000亿美元商品征收10%关税,该商品清单中税则号4011项下的橡胶轮胎均被列入,中国对美轮胎出口已受到实质性冲击。若中美双方继续保持分歧,明年起相应关税税率将提升至25%,预计相关轮胎品种的对美出口将完全消失。

  橡胶后市:向死而生,仍需时间

  技术上看,10月25日沪胶1901合约在全球金融市场齐跌的影响下,大跌触及11535,与三个月前的低位基本相当,但是考虑到人民币贬值的因素,当前的价格实际上更低,意味着沪胶已经出现破位下跌。但是当日盘中观察,急跌中买盘增多,尾盘价格持续向日均价靠拢,收盘持仓不增反减,量价存在一定背离,说明跌势仍需观望。建议个人投资者追空需谨慎,关注11800以下低位试多机会。